原标题：资本市场没有永动机

摘要

【九圜青泉科技陈嘉禾：资本市场没有永动机】在机构投资者抱团的正循环中，尽管这个正循环看似完美无缺，但是它并不会像永动机一样持续下去，可能会因为许多因素被打破。（证券时报网）

自2020年以来，资本市场上出现了一个机构投资者抱团的现象，并且形成了一种正向循环。这种正向循环平时不太容易见到，分析起来也非常有意思。这里，就让我们仔细看一看。

抱团的正向循环

简单来说，这个正向循环的路径是这样的：一些机构投资者集中买入一些优质公司的股票，这些公司的股票因为大量的买入而大幅上涨，估值则达到六七十倍PE(市盈率)，甚至几百倍PE的水平。由于这种买入导致股票价格上涨，机构投资者的业绩也就因此大幅跑赢市场。而随着业绩的上升，新发行的基金等产品也受到市场热捧。因此，有更多的新资金流入市场，这些资金再次被投向同一批优质公司的股票，导致这些公司的股票价格继续上扬。同时，由于市场上的流通盘已经慢慢被之前的持仓锁定，因此每一次新的上涨所需要的资金，变得越来越少。

由是，资本市场形成了一个完美的正向循环：抱团的机构投资者不停地赚钱、跑赢市场上其他绝大多数没有被抱团持有的股票，买入这些基金的投资者赚了很多钱，上市公司也乐见其成地看着股价上涨。

其实，正如物理世界没有永动机一样，资本市场上的盈利模式，除了通过创造真正实体经济的价值实现，也不会永远保持利润的增长。而如果一种形成了正向循环的盈利模式，看起来可以一直持续下去，那么一定是因为我们还不了解这个循环周期的全部。

要知道，在人类社会的历史上，任何一个不以创造价值为根基的正向循环过程，最终一定会被一个逆向循环过程所取代。

比如说，历史上的工业革命，就是一个以创造真正价值为基础的正向循环过程。工业革命增加了人类的资本，改善了科技，让人们从此过上了和历史上任何一个时期都不相同的、无比富足的生活。由于这个变化是以真实的价值创造为依托的，因此从工业革命开始至今，几百年的时间过去，我们也丝毫没有看到这个循环周期结束的迹象。相反，全世界的人均GDP仍然在年复一年地提高。

但是，在另一个历史案例中，不创造价值的正向循环，虽然看似完美，却最终走到了尽头。

在蒙古骑兵横扫欧亚大陆时，骁勇善战的蒙古勇士们，就曾经创造了一个完美的正循环。蒙古军队通过武力征服的地方越多，获得的战争物资和战利品就越多；战争物资和战利品越多，蒙古军队的战斗力就越强大、斗志就越高昂；战斗力越强大、斗志越高昂，成吉思汗的领土就越广大。

但是，这个以武力征服为主要体现形式的正循环，终究没有给统治区的人民带来太多的价值。据《中国历代战争史》记载，蒙古灭金国以后，金国原统治区的人口下降了大约90%。在灭南宋以后，蒙古贵族甚至提出杀光百姓、把农田拿来放牧的荒唐打算。

即使没有产生价值，这个由蒙古骑兵以武力创造的正循环，在当时看来仍然完美无缺。正循环从公元1206年铁木真称成吉思汗开始，持续了几十年的时间，直到公元1260年由于忽必烈和阿里不哥争位，才终于开始走向衰弱。而直到162年以后的公元1368年，蒙古帝国的政权之一元朝，才被朱元璋逐出汉地，逃往漠北，史称“北元”，并终于亡于公元1402年，也就是铁木真成为成吉思汗以后近200年。

市场没有永动机

在资本市场，一个有意思的事情就是，循环周期的时间要比历史事件短得多，让观察者可以更好地理解人类社会所发生的循环过程。